２００９年第３季度全球经济走势分析（下）时间： 2014-04-22信息来源：邹新 程实 宋玮 罗宁　作者：admin　责编：

 
 
    ２００９年一季度国际经济走势分析与展望（上）
 
    ２００９年第３季度，全球大部分经济体的主要增长数据均不同程度有所反弹，我们认为，这一方面是全球经济基本走出衰退周期的标志，另一方面又不是全球经济完全进入复苏周期的标志。经济周期的实证研究表明，第３季度正处于衰退周期向复苏周期过渡的“转折阶段”，这一阶段将检验复苏趋势的真伪并确认实际复苏的路径，最终促进实体经济完成从“量”的反弹到“质”的改善，步入一个稳定性更高、可持续性更强、覆盖面更广和微观福利更趋优化的复苏周期。处于“转折阶段”的全球经济在第３      季度显现出以下特征?
    经济反弹力度超预期
    历史实证研究表明，金融危机爆发后，金融体系反弹与实体经济反弹之间存在５－６个月的时滞。而自２００９年３月金融市场的敏感性指标改善到第３季度增长数据不同程度地全面走强，全球经济进入“转折阶段”的时点符合经验规律。但从反弹力度上看，全球经济在第３季度的表现却超出预期，体现在：其一，彭博系统显示，大量于第３季度公布的经济指标的实际值超出了市场预期中值；其二，鉴于第３季度全球经济的表现，国际机构纷纷上调对全球经济的预期；其三，由于经济形势的好转超出预期，澳大利亚出人意料地于１０月初进行了加息，而货币政策会议纪要和主要官员的言论也显示，美联储和欧洲央行内部关于退出宽松政策的讨论更趋激烈。经济反弹力度“超预期”的原因可能包括：一是前期超常规政策的刺激效应在第３季度迎来集中显现的高峰；二是在金融危机逐渐见底的背景下，市场心理出现由过于悲观向过于乐观转变的超调现象，第３季度彭博全球经济信心指数上升了４９．６％，超出了实体经济的改善幅度以及股市的涨幅；三是此前较大的衰退深度大幅降低了部分经济指标的基数，导致随后这些指标较小的实际改善就能计算出较大的环比增幅，带来了一定程度的“数据幻觉”。
      风险偏好回归不完全
    由于第３季度经济反弹“超预期”，全球经济在周期“转折阶段”中已经基本确定了复苏的基调，但“转折阶段”并未结束，复苏的路径和形状有待进一步确定。受此影响，“超预期”的经济反弹并未带来避险需求的全面解除，风险偏好回归呈现出“不完全”的特征。这一方面体现在金价三次“破千”的综合比较：２００８年３月，美元指数为７１点；２００９年２月，美元指数为８６点；２００９年９月，美元指数为７６点。第一次金价“破千”时，危机尚未升级，避险需求尚未积聚；第二次时，危机升级恶化至高潮，避险需求积聚至顶点；第三次时，金融危机初步企稳，避险需求的解除尚不彻底。另一方面，风险偏好的“不完全”回归还体现在股票市场和美国国债市场突破传统的负相关关系方面，呈现出同时走强的短期趋势。风险偏好“不完全”回归的特征表明，第３季度市场依旧存在对复苏基础不稳固、复苏路径不清晰的广泛担忧。
      通缩风险与通胀风险并存
    “超预期”经济反弹与“不完全”风险偏好回归的并存，反映了市场对通缩风险和通胀风险并存的担忧。我们认为，在复苏基调确定的背景下，通缩风险已经从实体经济“二次衰退”转化为“二次回落”；而在产出缺口抑制实际物价水平大幅上涨的背景下，通胀风险更大程度表现为通胀预期升高、通胀压力加大以及政策提前应对不足而带来的风险。值得强调的是，两种风险的对立并存是一个不断变化的动态过程：８－９月，市场更多地担忧通缩风险，９月下旬至１０月，市场更多地担忧通胀风险。这个动态过程较好地解释了金融市场出现的反常变化：９月，油价先小幅下跌了０．０７％，随后在１０月前２０天上涨了１２．０４％；９月通缩风险占据上风时，油价背离美元贬值出现下跌，１０月通胀风险上升之后才快速上涨；而通胀风险和通缩风险都是推高金价的力量，因此两种风险彼此交替的动态变化并未导致金价上涨路径的较大波动。 

                                                 责任编辑：  万千