２０１１年全球经济与金融市场：几个关键的不确定性时间： 2014-04-22信息来源：巴曙松　作者：admin　责编：

    ２０１１年，全球经济增长态势可简单概括为：以新的增长均衡趋势为中线，平衡增长、温和复苏，但仍难以恢复到危机前的潜在增长率水平，而是将在新的、较低的均衡点上稳定下来。

全球经济：走向新的、较低的增长均衡点

首先，２０１０年全球经济经历了一轮波动短期化的特征，增长速度等明显呈现“上蹿下跳”特征：一季度全球主要经济体强劲反弹，二、三季度显著回落，四季度温和上升，中国的经济周期也大致如此。

２０１０年四季度到２０１１年，全球经济将会以中国为先导，经历一个缓慢回弹的趋势，总体上的经济复苏将会相对平稳、温和，增速也会温和低于２０１０年。大致判断，２０１１年全球经济增长将会保持在４％左右，Ｇ３经济体中，美国经济增速和２０１０年略微持平，欧元区减速０．５个百分点左右，日本减幅最为明显；新兴市场经济体平均增速将会下降约一个百分点。

其次，即使Ｇ３经济体逐步实现复苏，由于经济内部的结构性问题，也难以恢复到危机前的潜在增长水平。但这并不是经济衰退，因为潜在的经济增长率已经发生变化。

在此增长趋势下，全球经济格局中以下几个特征或将持续存在：发达国家“经济复苏”与“就业不复苏”的非对称性会保持；发达国家与新兴国家经济增长的非对称性也会持续，表现在宏观政策上，发达国家的量化宽松和新兴商品国家的量化收缩会形成鲜明的对比，这会带来两个板块之间的碰撞和扭曲；实体经济与金融市场之间的不对称性表现或将维持一段时间。

全球金融市场：汇率波动引发动荡

全球市场的第一个主要风险是：资产价格动荡。目前来看，全球资产价格的变化已经脱离了基本面，与企业真实的赢利水平、商品需求以及资产负债表的风险构成等没有太大关系，似乎与美元具有唯一的关系。

在很大程度上，资产价格的暴涨几乎全部由流动性带动，目前全球主要经济体之间货币政策的协调性明显减弱、抗衡性明显增强，美国、欧元区和日本Ｇ３国家都在推动量化宽松的常态化，资产价格大幅波动会持续。

那么，从投资配置的角度看，资产泡沫化难以避免。资产泡沫的出现需要好的基本面支持，但也需要过度的流动性、过度的借贷甚至一些从众的心理。一些经济学家判断，现在离泡沫最近的是高收益的企业债券、新兴市场的固定收益、发达国家的政府债券以及黄金等。

全球市场的第二个主要风险是汇率的大幅波动。目前美元汇率的波动具有较大的不确定性，从伯南克的出发点来看，通过量化宽松的货币政策，使美元汇率贬值，从而可以带来较大的出口总量。然而，美元一旦因为种种原因下行，其它货币下行的幅度会更大，结果在量化宽松条件下，本应是弱势货币的美元，事实上却一直存在上涨的动力。

美元波动对市场的冲击力度是相当大的，现在的黄金、能源、大宗商品、农产品甚至股价与基本面脱离比较严重，相反，与美元的相关性却在走强。一旦美元波动，许多资产价格的波动、套利活动就会比较频繁。

此外，欧元的波动来自于：目前主要经济体之间的货币冲突越发常态化，各国央行之间的货币政策很难协调，这导致每个国家会从自己的角度出发制定政策，而不会考虑太多溢出效应；欧洲债务危机远未结束，而且市场对于欧洲的救助计划也不是完全认同。

不确定性：美国复苏与西班牙债务危机

市场一个普遍的预期是，美元的复苏会比较缓慢。但美国的潜在增长率可能已经改变，难以回到危机前的水平，不能以危机前的潜在增长率水平来衡量当前的产出缺口；美国的就业率也不能用来衡量美国经济的复苏程度，关键还是居民财富与消费能力、企业赢利能力的恢复。在未来几年里，美国的长期失业率可能在６％到８％之间，这种失业情况也很难通过宽松的货币政策抵消掉。

从以上角度判断，可能低估了美国经济复苏的程度。如果美国经济超预期反弹，将对新兴市场产生大的冲击：如果经济复苏、通胀预期上升，一个结果就是推高美国中长期债券收益率，导致按揭贷款利率上行，而这又会进一步导致其他国家汇率波动。不仅如此，美元突然走强，那么会造成新兴市场和大宗商品市场的资金大规模、无序地、突然地回流，从而对资产价格和大宗商品价格产生大的冲击。

此外，欧洲债务危机的下一个风险点可能来自于西班牙。虽然西班牙的财政赤字不是最高的，但一旦出事其影响力要大于目前已经出事的那些国家，目前已经出事的几个国家加起来只有欧洲经济的５％，而西班牙一国就占１０％。另外，７５００亿欧元里面不能覆盖西班牙，一旦出事，短期难以组织一个新的救助机制。

从时间表来看，西班牙的时间节点可能在２０１１年三四月份，届时西班牙会有大量的债券到期，并需要发行新的债券，如果西班牙债券拍卖得不错，市场预期会有所转好，但相反，市场情绪就会变坏。

                                    责任编辑：  万千