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“以债养债”可能导致全球二次探底时间: 2014-04-22信息来源:陆前进 作者:admin 责编:


 
  欧美部分国家债务水平高
  据报道,美国负债至今已达12万亿美元,这一数字在未来十年可能还会再增加8万亿美元。除了美国外,今年1月底,标准普尔将日本AA长期主权信用评级前景由“稳定”调整为“负面”。国际货币基金组织(IMF)的数据显示,日本的政府债务总额今年已飙升至占国内生产总值(GDP)的229%,位列经济合作与发展组织(OECD)所有成员国之首,而这一比例可能还会上升,因为日本议会3月24日通过了总额高达92.299万亿日元(约合1万亿美元)的2010年度预算案。英国的财政赤字和债务水平也在不断上升,最新的数据显示,截至今年1月底,英国政府的公共债务净额总计8485亿英镑,占GDP的60%,未来数年英国债务净额相对于GDP的比例可能接近80%。欧元区国家财政赤字和债务水平也在不断上升,希腊的财政赤字已达到12.7%,希腊债务占GDP比例为113%。截至去年底,意大利政府债务总额已相当于GDP的115.8%,比2008年底增加了10个百分点,成为欧元区公共债务比例最高的国家。较高的财政赤字和债务水平意味着这些国家将来可能不得不“以债养债”,而“以债养债”将增加债务负担,拖累全球经济增长,甚至会出现二次见底的可能。
  实际上,“以债养债”首先要建立在较好的政府信用上,政府可以通过发行债券融资,如果政府信用被下调,融资成本会上升,债务负担也会加重。如希腊由于较高的财政赤字和债务水平,希腊信用等级被下调,融资成本不断上升,进一步加重了债务负担。欧盟25日就如何救助负债累累的希腊达成共识,一旦希腊陷入严重困境,可获得欧盟与国际货币基金组织 (IMF)协同安排的双边贷款,这将有利于提高希腊的融资能力。尽管如此,从长期来看,“以债养债”会加大希腊债务负担,往往会使问题变得更加难以解决。
  由于受欧洲主权债务危机的影响,3月24日,美国国债价格遭重挫,该国利率互换合约利差收窄至逾20年低点,其中10年期互换合约利差连续第二日出现负值,显示政府国债的借贷成本已和企业间的借贷成本相近,政府债券的信用越来越受到质疑,美国政府债券的融资成本也在上升。
  “以债养债”将导致总需求下降
  政府“以债养债”可以筹集国内资金,但这可能会影响当前消费和投资,总需求可能会下降。从跨期的角度来看,投资者需要在当期投资和消费,以及将来投资和消费之间调整,现在购买债券,将来可以再消费和投资。“以债养债”将加大债务的负担,意味着将来政府需要征收更多的税收弥补债务缺口,也会影响将来的经济增长和税收收入。而且经济增长的速度一定要高于政府债务利率水平,否则债务将难以化解。债务负担加重会导致国内福利水平下降,老百姓往往有怨言,工人会罢工抗议,社会不稳定也将威胁着经济恢复。此外,国内投资者购买债券,政府将不能够通过货币贬值、通货膨胀等手段转嫁债务负担,所有的债务负担都将由本国人民承担。
  一国“以债养债”还可以利用国外的资金,如果国外购买本国债券越多,就可以获得更多的援助资金,但是将来偿还国外资金的也就会越多。实际上,从国外筹集资金不失为一种好的融资渠道,政府信用仍然至关重要,同时汇率必须基本稳定。国外投资者除了考虑违约风险外,还要考虑金融风险,包括汇率风险和利率风险等。政府如果采取货币贬值、滥发货币转嫁债务负担,国外投资者持有该国债券,可能会面临缩水的风险。这样一国债务将不仅仅由本国人民来承担,而是由世界人民共同来承担。因此国外投资者购买该国债券,需要考虑该国的政府信用,该国货币的走势。
  “以债养债”会导致一国国内财政政策紧缩,限制经济增长。通常,减轻债务负担,必须压缩政府不必要的开支,同时还要增加税收,国内财政政策必然紧缩,也会抑制经济复苏和增长,进而会影响政府收入。因此政府需要在紧缩政策和经济复苏之间平衡,既要有利于节省开支,又要有利于促进经济增长。实际上现在高赤字国家希腊、葡萄牙就是这么做,如3月3 日希腊政府公布了48亿欧元的财政赤字削减计划;3月25日葡萄牙国会通过了政府在未来三年削减预算赤字的计划。但是削减财政赤字的同时,仍然面临如何促进经济恢复的问题。
  必须警惕“以债养债”的风险
  实际上,“以债养债”只是一种短期的行为,从长期来看,必须促进经济增长,增加税收收入,否则将来会陷入债务危机。“以债养债”只能够解燃眉之急,最终债务是必须要偿还的,如果“以债养债”,债务会越积越多,还款压力也会越来越大。一旦债务累积到一定程度,政府将无法偿还债务,可能会出现违约,市场将会大幅度震荡,对经济会产生更加严重的冲击。经济增长是解决高债务的主要渠道,经济增长可以刺激就业,增加税收,缓解债务压力,这是解决债务的根本方法。
  笔者认为,主权债务严重的国家,短期内可能都会依赖于“以债养债”,但必须警惕“以债养债”的风险,必须采取切实有效措施削减财政赤字和政府债务,同时调整国内经济结构,寻找新的经济增长点,促进经济平衡健康地增长,否则将来债务危机可能会导致经济再次陷进衰退的泥沼。

                                责任编辑: 万千