经济进入换挡 关注减速风险时间： 2014-04-22信息来源：徐杰 张青 作者：admin 责编：
2013年一季度以来，中国经济再次出现了增长减速的迹象。我们认为，这是中国经济开始减挡的进一步确认，而在经济减速过程中，要密切关注其中蕴含的各类潜在风险。
经济不具有快速上升可能
随着全球经济的缓慢回暖，中国经济在第二、三季度会略好，但快速上行的可能性不大，今年将是中国经济减速换挡的关键一年。
经济增长低于预期，仍在合理区间。根据国家统计局的数据，一季度GDP增速达到7．7％，但不少专家认为这一数据存在向上修正的可能。国际货币基金组织4月16日发布最新一期《世界经济展望报告》，将中国2013年和2014年的经济增速较之前的预测分别下降了0．1个百分点和0．3个百分点，分别为8．0％和8．2％。部分国际投行也有下调今年中国经济增速的倾向。一季度，中国外贸进出口总值6．12万亿元人民币（折合9746．7亿美元），扣除汇率因素后同比增长13．4％。其中出口增长18．4％，进口增长8．4％。尽管数据较为喜人，但从结构上来看，一季度18％的出口增长，主要贡献来自于大陆和香港之间的贸易，占60％以上。大陆对香港的第三方转口贸易一季度同比增长了74％，顺差增长了78％，这是不正常的。从官方公布的PMI分项指数来看，需求订单、生产、产成品库存、原料购进价格等指标都呈下降趋势。这说明经济的总需求并不强烈，迟迟走不出去库存的阶段。
价格指数稳中趋缓，通胀压力犹存。一季度全国CPI同比上涨2．1％，环比为－0．9％；工业生产者出厂价格同比下降1．9％，环比为0。尽管自去年10月份开始的回升势头将会持续下去，但也应注意到，这两个指标在3月份已经开始走稳，3月份PPI掉到－1．9％。我们预测，4月份CPI将超过2．5％，PPI会在－2％左右。
从“克强指数”看也不太乐观。克强指数包括三种经济指标：耗电量、铁路运货量和银行贷款发放量。今年一季度，全国全社会用电量累计12139亿千瓦时，同比增长4．3％，低于去年全年。3月以来，铁路货运装车需求呈现下滑趋势，货运形势比较严峻。今年一季度，全国铁路货运发送量完成99074万吨，较去年同期减少787吨，同比降0．8％左右。3月末，本外币贷款余额70．49万亿元，同比增长16．0％。人民币贷款余额65．76万亿元，同比增长14．9％，比二月末和上年末均低0．1个百分点。一季度人民币贷款增加2．76万亿元，同比多增2949亿元。表明货币环境比较宽松。
我们分析，中国经济第一季度总体还算平稳。预计随着全球经济的缓慢回暖，在第二、三季度会略好，但快速上行的可能性不大。今年将是中国经济减速换挡的关键一年。
经济减速蕴藏各类风险
企业盈利能力下降，亏损面可能扩大；地方政府债务风险进一步加大；银行业不良贷款率和失业率都存在上升压力。
经济增长减速意味着很多潜在的风险会逐步暴露。当前中国经济存在的潜在风险主要体现在企业盈利能力下降，地方政府债务风险加大，银行资产质量下降以及失业问题可能加剧。其他还有一些金融风险，包括热钱流入风险、汇率波动风险等，也需要关注。
第一，企业盈利能力下降，亏损面可能扩大。
今年1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润7092亿元，同比增长17．2％，增速比上年年均增速提高了11．9个百分点。但这在一定程度上是去年下半年保增长的结果，总体增速下滑的趋势难以掩盖。
我们调研发现，目前企业经营处于相对困难的时期。主要原因包括外需不足导致企业产品出口数量和出口价格均大幅下降；产能过剩矛盾依然突出，企业设备利用率下滑明显；部分企业经营者认为当前房地产调控政策在一定程度上波及到相关产业的经营发展；中小企业融资难问题仍未化解，资金紧张状况仍较严重。这些情况必然导致企业亏损面加大。这些情况在中国企业家调查系统近期公布的 《2012中国企业经营者问卷跟踪调查报告》上均有显示。
第二，地方政府债务风险进一步加大，引发普遍关注。
国家审计署此前公布的数据显示，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10．72万亿元。而国家审计署副审计长董大胜在今年两会上则称，考虑到部分地方债存在一定浮动性，估计目前各级政府总债务规模在18万亿元左右。从债务率等各项指标上看，中国地方政府债务风险并不突出。之所以引起了多方面的严重关注，主要原因在于以下几方面：一是部分地区已经出现政府债务偿还困难，尤其是县及县以下的一些融资平台出现无法按期偿还债务的情况。二是经济增长预期发生转变，未来经济难以呈现高速增长，土地财政也难以持续。三是地方政府债务不透明，存在模糊性风险，人们担心存在数据不实的可能。
第三，银行业不良贷款率存在上升压力。
截至今年4月中旬，16家上市银行中的12家已公布2012年业绩报告或快报。其中，11家银行不良贷款余额上升，8家不良贷款余额和不良贷款率双升。五大商业银行2012年不良贷款总额接近3300亿元。除不良贷款余额和不良率最高的农行继续保持“双降”之外，工、中、建、交行的不良贷款余额均呈上升态势。本轮银行不良贷款上升呈现“区域集聚、行业集中”特点。农行、建行、交行、招商、中信、浦发和平安银行均称“长三角”为其不良贷款余额增长的主要区域。民间借贷发达的温州更是不良贷款重灾区。从行业上看，批发零售业和钢贸、光伏、造船等产能过剩行业，是银行不良贷款增长的高发行业。除此之外，影子银行问题也已引起银行监管部门和市场的密切关注。
第四，失业压力可能进一步凸显。
经济增速下滑将直接带来失业人数的上升。当前从统计上看，中国失业问题尚未明显恶化。但一方面目前中国就业与失业统计数据缺乏权威性和可信度，另一方面经济增长对就业的影响有一定的滞后性，所以不能过于乐观。东南沿海外贸型企业经营困难乃至倒闭，必然引起后续失业现象不断凸显。同时，就业的结构性矛盾长期存在，表现为技术工人以及高技能人才供不应求，而低技术工人以及大学生的就业存在较大问题。
时值经济减速期，各类经济金融风险的出现比较正常。政府不必仓促出手刺激，应该采取以下措施加以应对：一是积极查找风险点并密切关注，二是对于局部风险暴露采取紧急应对措施，三是增强政策的透明度和连续性，稳定市场预期；四是深化体制改革，增强民众对于未来经济发展的信心。
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