人民币升值压力减弱正是推进汇改最佳时期时间： 2014-04-22信息来源：刘慧　作者：admin　责编：

 ——访国务院发展研究中心金融研究所证券研究室主任范建军

进入５月后，上海银行间同业利率逐渐上扬，意味着银行间市场的流动性开始真正“绷紧”，人民币近期升值的预期大幅减弱。这对当前的宏观调控有何影响？中国经济时报记者专访了国务院发展研究中心金融研究所证券研究室主任范建军。

哪些因素导致银行间市场流动性趋紧？

中国经济时报：至５月底，隔夜拆借利率大幅攀升至２．３７２５％的近期高点，其他７个品种的利率也都出现同样的走势，你认为哪些因素导致银行间市场流动性趋紧？

范建军：５月央行共向银行间市场净投放了２４４０亿元流动性，这说明银行间市场流动性趋紧的原因不是央行主动操作的结果，恰恰相反，央行净投放的资金在很大程度上缓解了５月银行间市场流动性紧张的局面。

新股发行可能是推高同业利率的重要原因之一。５月共有３６只新股发行，总的融资额４４０亿元，对银行间市场资金构成了较大压力。中国银行６月２日发行的４００亿可转债对月底的资金需求也构成较大压力。

５月共进行７期国债发行，发行规模１８６２．８亿元，可能对５月银行间市场的流动性构成一定压力，但规模总体上处于正常范围，国债发行可能并不是导致同业利率大幅上升的主因。５月贷款出现较大增幅的可能性不大（估计在６０００亿－７０００亿元之间），和新增贷款对应的流动性占用不会太大。

造成银行间同业利率大幅上升的主因可能是外汇占款规模出现大幅度下降。由于市场对人民币有强烈升值预期，央行在１－４月共回收流动性１１６０６亿元，而为央票支付的利息为６０２亿元，加外汇占款１０３４１．２亿元，共计１０９４３．２亿元；央行向银行间市场释放的流动性和回收的流动性大致相当。

５月央行冻结流动性约３０００亿元，向银行间市场又注入２２４０亿元流动性；假设５月新增贷款７０００亿元，新增存款１万亿元，由此消耗的流动性大约为１６００亿元。上面三项合计导致５月银行间市场流动性净减少约２３６０亿元。

如果５月外汇占款仍保持４月的正常规模（４月新增外汇占款２８６３亿元），那５月银行间市场的流动性应该是正增加或和上月大致持平。但从银行间同业利率单向大幅上升来看，银行间市场流动性一定出现了较大幅度下降。

外汇占款大幅下降的主因是市场对人民币的升值预期大幅减弱，居民和企业结汇意愿明显下降。

今年以来，人民币对欧元的升值超过了１５％；前４个月我国外贸顺差仅３０６亿美元，远低于去年同期的７５６亿美元，３月甚至还出现７２亿美元的逆差；前４个月我国从美国进口增速达到５２．８％，远超对美出口增速（１９．６％）。这些因素在很大程度上缓解了人民币的升值压力，尤其是对美元的升值压力。

升值压力减弱有利于宏观调控

中国经济时报：人民币升值压力减弱对当前的宏观调控有何影响？

范建军：人民币升值压力减弱非常有利于目前的宏观调控。

首先，央行控制信贷的压力大幅减弱。央行之所以要控制信贷，主要是控制以货币供应量Ｍ１和Ｍ２为代表的名义需求的快速增长。在Ｍ１和Ｍ２构成中，外汇占款占有很大比重，因此，外汇占款的下降可以大幅减轻央行通过控制商业银行贷款来降低货币供应量的压力（贷款派生存款的机制）。

其次，外汇占款的大幅减少，使货币当局可采取更为主动的信贷调控方式。今后央行完全可以放弃广为诟病的“窗口指导”调控手段，而将Ｓｈｉｂｏｒ利率（尤其是隔夜拆借利率）作为观察指标，通过“双向公开市场业务操作”（外汇占款规模较大时，央行只能进行以对冲流动性为目的的单向公开市场业务操作），适时对银行间市场流动性进行调控，从而间接实现调控商业银行信贷增速的政策目标。总而言之，就是变粗放型的“数量调控”为更为精细的“价格调控”。

最近两个月，居民存款增速出现明显下降，４月份居民存款同比减少４１９亿元。这说明随着通胀的提升和资产市场（尤其是债券和货币市场）利率的上升，老百姓往银行存钱的意愿明显下降。

目前，上海同业市场八档同业利率都超过一年期存款基准利率（２．２５％），如果央行不提高存、贷款基准利率（尤其是存款基准利率），将会鼓励更多货币（存款）进入名义收益率逐渐走高的资产市场，吹大资产泡沫，给今后宏观经济的健康发展埋下隐患。因此，央行加息的压力骤然加大。管理层应密切关注近期Ｓｈｉｂｏｒ利率走势，从而准确把握加息政策的推出时间。

汇率机制改革的最佳时期

中国经济时报：你认为推进人民币汇率形成机制改革最佳的时机和最核心的问题是什么？

范建军：人民币升值压力减弱，央行推进人民币汇率市场形成机制改革的负面影响变小，目前是推进人民币汇率形成机制改革的最佳时期。

我们需要解决的核心问题是央行未来在外汇市场中的角色定位问题，将央行由目前外汇市场价格的决定者转变为外汇市场的参与者，甚至是旁观者（监督者）。以前之所以有阻力，最担心央行在完成角色转变过程中（即人民币汇率向“市场均衡汇率”回归过程中）会出现大幅升值，给出口企业和国内就业造成巨大打击。

升值压力减弱表明，目前人民币汇率离市场均衡汇率已经很近，现在推进汇率改革不会导致人民币出现大幅升值，不会给实体经济造成过大冲击。

我国汇率问题的核心不是人民币是否升值与贬值的问题，而是如何尽快建立人民币汇率市场形成机制。通过改革，尽快使央行从保持汇率稳定的责任中解脱出来，专心制定和实施货币政策，以保证宏观经济的稳定与健康发展。

                                      责任编辑： 万千