对国际油价下一步走势的分析和判断时间： 2015-07-29信息来源：国务院发展研究中心课题组　作者：wyg_admin　责编：

一、美国页岩油气革命和中国需求放缓是本轮油价暴跌的基本因素

 

不同于1998年和2008年的油价大幅下跌是由亚洲金融危机和世界金融危机等重大事件引致，本轮的油价暴跌是多种因素共同作用的结果。其中有金融的因素，也有地缘政治的因素，但根本因素是美国页岩油气革命和中国需求放缓，这两件事情对国际石油供需基本面产生深刻而长远的影响。

 

首先，美国页岩油气革命改变世界的油气供应格局和国际油气价格的控制权。美国的水力压裂技术首先从页岩气实现突破，2011年出现了天然气供大于求、价格大幅下降的局面。之后，页岩革命从天然气转向了石油，从2011年中期开始美国页岩油的产量大幅增加，石油供应也从550万桶/天快速上升到2014年底的930万桶/天，在短短的3年时间内增加了380万桶/天的石油供应，这一供应增量超过伊朗、伊拉克在OPEC中排名第二、第三位的国家石油产量，相当于3年增加了一个OPEC的产油大国。如果再考虑上美国页岩气每年生产3000亿立方米，折合600万桶/天油当量的供应能力，影响更大。更重要的是，页岩油气革命改变了国际石油价格的控制权，以前国际石油供求紧张，沙特拥有200万-300万桶/天剩余产能来调节国际石油市场的平衡，沙特在很大程度上决定了油价走势的基本面。目前美国页岩油产量已达到420万桶/天，超过沙特剩余产能。并且，页岩油由大量的中小企业进行生产，背后有风险投资和金融机构的支持，对市场反应很快，一旦有利可图，就会蜂拥而入，产量快速增加，使得全球石油供给曲线在超过页岩气成本以后变得非常平坦，美国的页岩油替代了沙特的剩余产能开始决定国际油价走势的基础走势。

 

其次，中国需求放缓对国际石油需求也产生重要影响。2004-2013年中国石油需求年均增速为6.5%，年均增量为50万桶/天，占同期国际石油需求年均增量110万桶/天的45%，个别年份中国石油需求增量曾超过100万桶/天，过去10年国际石油大牛市一定程度上归因于中国需求的快速增加。但是近两年来，中国石油需求增速和增量均显著放慢，2013年中国的石油需求增速为3.7%，增量为39万桶/天，而2014年更是下降到2.3%和22万桶/天的水平上，显著低于过去10年平均水平。美国经济强劲复苏，石油供应增加也很快，但是由于汽车能效大幅提升，美国的石油消耗仍然低于金融危机前的石油消耗，2013年石油消耗比2008年还少60万桶/天，德国、日本、英国和法国的石油消耗也未超过金融危机前的水平。印度作为一个新兴的大国，工业化、城市化和机动化的历史进程还未全面展开，每年的石油需求增量基本上未超过20万桶/天，至少从目前来看，印度还无法填补起中国需求放缓对国际石油需求的冲击。中国经济增速和石油需求放缓很可能成为一个常态，过去10年中国快速增长带动全球石油供不应求的局面也被打破了。

 

另外，铁矿石、铜、铝等大宗产品在今年也出现了和石油价格类似的调整，铁矿石的降幅甚至超过了80%。这反映国际资源市场一种典型周期：需求出现结构性的大幅增加，价格快速上升，投资大量进入，产能大量扩张，一些新技术开始出现；一旦需求放缓，市场开始反转，进入一个相对低迷的状态。上述周期长达十多年甚至二三十年，在多个资源品种、多个历史时段重复出现。

美元走强、期货市场做空、地缘政治缓和等短期因素更多是作为导火索触发这个市场格局的反转和价格的暴跌。不少人认为油价下跌是美国和沙特演双簧联手整治俄罗斯、叙利亚和伊朗等共同政治对手的副产品。存在上述可能性，但也要看到，这种合作是建立在市场结构变化的基础上，沙特也认识到难以控制国际油价，只好顺势而为，抢占市场份额。

 

二、对中长期油价走势和价格水平的基本判断

 

对国际中长期油价的判断也要从未来的市场供需形势特别是新技术的成本以及发展速度等基本因素来分析。

 

一是美国页岩油平均成本在60-70美元/桶左右。尽管美国一些地区部分油田的成本已低于50美元/桶，但从平均水平来看，页岩油的成本在60美元/桶以上。比如，摩根斯坦利认为目前页岩油的平均成本为68美元/桶(见下图)，巴克莱、花旗和高盛认为页岩油平均成本分别为70美元/桶、75-77美元/桶和85美元/桶。

 

国际油气领域的重量级专家丹尼尔·耶金公开讲美国页岩气的成本在50-70美元/桶之间。另外，从市场反应来看，随着油价的下跌，2014年10月美国石油钻井的许可证比9月份减少了40%，这也从另外一个侧面表明近期的国际油价已跌破了部分油田的完全成本。总体上来看，美国的页岩油目前的成本在60-70美元/桶之间，目前国际油价已低于页岩油的平均成本。当然，我们也注意到，美国页岩油钻井及压裂的工作时间还在下降，页岩油成本还有一定的下降空间，但是从基本原理上看，由于需要水力压裂以及资源丰度较低，页岩油的成本还会持续高于常规石油的成本。

 

二是电动汽车的大规模商业化尚待时日。电动汽车最近两年发展很快，但应该看到，电动汽车的发展主要靠政府补贴或者是小众市场的消费来推动，要实现大规模的、具有经济竞争力的商业化发展还需要较长的时间。业内普遍认为电动汽车大规模商业化发展还需要5-10年的时间。

 

三是国际石油需求还在温和增长。中国石油需求虽然放缓，但毕竟还会持续增长，国际石油需求也是在温和增长，随着需求增长吸收完目前的过剩产能，国际石油的价格将回到页岩油成本之上。从中长期看，石油价格将回升到70-80美元/桶的水平上。如果印度的需求在未来3到5年出现爆发式增长，国际油价还可能重上100美元/桶的高位。

 

三、对2015年国际油价走势和相关不确定性因素的分析

 

总体来看，2015年国际石油市场供应宽松，国际油价将低位徘徊。2015年全球石油需求增长100-120万桶/天，从供应来看，新增供应量会显著高于需求的增量。伊核谈判按照目前的形势发展下去，伊朗的供应将显著增加；如果伊斯兰国(IS)极端组织的扩张得到控制的话，伊拉克和利比亚的供应也会有很大的增长潜力。更为重要的是美国页岩油在2015年还会增长，因为尽管目前的价格已低于完全成本，但还明显高于操作成本，并且页岩油的技术特征也要求已有油井连续生产。从新增产量来看，很多钻井的合同已经签署还要执行，只不过从成本较高的区域转移到成本较低区域而已。另外，不少生产商已经通过期货市场在较高的价位将长期的石油供应售出，近期的油价下降并不影响其正常的收益和生产运行。从页岩气发展过程来看，2011年天然气的价格已跌到2美元/MBTU附近，严重低于成本价，但由于上述类似因素的作用，2012年美国的页岩气产出还在上升，直到2013年页岩气产量才趋于稳定。美国能源信息署预计美国2015年页岩油还要增长100万桶/天，因此2015年石油供应总体上处于宽松状态，油价低位徘徊是大概率事件。

 

2015年国际油价最大不确定性因素是石油国能否经受住低油价的考验。俄罗斯经济受到低油价的冲击，但技术和资源实力雄厚，政局总体相对稳定。沙特、科威特等中东国家石油成本很低且有大量的外汇储备，是可以经受住几个月乃至更长时间的低油价。但是委内瑞拉、利比亚等OPEC国家石油开采成本较高，且国内政局不稳，一旦这些国家出现大的政治动荡，一方面，国际石油的短期供应会受到影响；另一方面，会刺激OPEC做出反应，OPEC可能会从各自为政、一盘散沙的状态转换到集体行动。如果出现上述局面的话，国际市场会做出重大反应，油价将提前上行。

 

作者：国务院发展研究中心“中国天然气发展战略研究”课题组




 

国家发改委国土开发与地区经济研究所　编发：王宇光